谊生子泰自2017年2月上市销售，目前仍正处于市场导入期。谊生子泰主要用作成人2型糖尿病患者的血糖掌控。降糖药物市场比较成熟期，谊生子泰转入该领域的时间较早，目前所占到市场份额比较较低。　　截至认购说明书签署日，仁会集团必要持有人公司7925.10万股股份，股权比例为45.9902%，系由公司的有限公司股东。

　　仁会生物实际掌控人为桑会庆。截至认购说明书签署日，桑会庆必要持有人仁会生物25.1115%的股份，通过其100%有限公司的仁会集团间接持有人公司45.9902%的股份。此外，桑会庆还通过其享有100%份额的超过1号持有人公司0.7939%的股份。

综上，桑会庆合计持有人公司71.8956%的股份，多达公司总股本半数以上。　　桑会庆，男，实际掌控人，1964年生，中国国籍，无境外永久居留权。毕业于中国人民解放军第二炮兵工程学院和中国人民解放军国防大学，本科学历（双学士）。

1988年9月至1994年2月任中国人民解放军国防大学科技教研室教官，1994年3月至1996年3月任中国南方证券基金管理部职员，1996年3月至2000年2月任中国经济研发信托投资公司证券总部交易部经理。自2012年起历任仁会生物继续执行董事，董事长。现任公司董事长，中国医药教育协会内分泌教育专业委员会常务委员，中国医药创意理事长会员代表，中国收购公会常务理事。　　仁会生物初定深交所科创板上市，计划发售股份不多达5744.05万股，荐举机构为国泰君安证券。

仁会生物本次白鱼筹措资金30.05亿元，其中12.42亿元用作新药研发项目、1.56亿元用作转化成医学平台项目、5000万元用作结构生物学引导的药物找到平台项目、8.87亿元用作二期建设项目、6.70亿元用作补足流动资金及交还银行贷款。　　仍未盈利经营性现金流持续为负　　仁会生物报告期内仍未构建盈利，公司经营活动产生的现金流量净额持续呈现出清净流入状态。　　2016年至2019年，仁会生物构建营业收入分别为50.04万元、1408.96万元、2732.31万元、5687.15万元，构建归属于母公司所有者的净利润分别为-5272.13万元、-1.60亿元、-2.14亿元、-2.62亿元。

　　截至2019年末，公司并未分配利润为-6.70亿元。公司目前仍未盈利且不存在总计并未填补亏损。　　回应公司回应，主要原因系由产品谊生泰于2017年2月才在国内上市销售，报告期内正处于市场导入期，由于快病用药市场认知度的提高必须时间和投放，虽然收益增幅较高，但意味著金额依然并不大，同时，公司通过学术推展的方式向医学和药学专家讲解谊生子泰产品，持续投放大量的销售费用，使得公司总计并未填补亏损大大减少。

此外，作为一家生物创意药研发企业，公司持续投放大量研发酬劳，也造成总计并未填补亏损大幅度减少。　　报告期内，公司构建经营活动产生的现金流量净额分别为-3439.55万元、-1.25亿元、-8754.46万元、-2.13亿元。　　其中，销售商品、获取劳务接到的现金分别为0元、972.70万元、2544.70万元、6495.32万元。

　　公司回应，报告期内，公司在2017年2月才构建销售收入，因产品正处于导入期，日常经营活动产生的现金流向较较少，而同期研发活动、经营活动的开支较多，造成报告期经营活动产生的净现金流为负。　　2019年销售费用1.54亿元　　2016年至2019年，仁会生物销售费用分别为1308.08万元、6059.15万元、8532.75万元、1.54亿元，占到营业收入的比例分别为2614.28%、430.04%、312.29%、271.35%。　　公司销售费用主要还包括职工薪酬、宣传推展酬劳等。

报告期内，职工薪酬分别为905.12万元、2861.32万元、3918.56万元、5942.24万元；宣传推展酬劳分别为250.85万元、2633.29万元、3907.19万元、8474.97万元。　　公司销售费用率低于同行业哈密顿上市公司销售费用率均值。报告期内，同行业哈密顿上市公司销售费用率均值分别为31.15%、32.82%、251.85%、73.00%。　　公司回应，由于同行业哈密顿公司中，贝达药业、微芯生物、特宝生物的主要产品已正处于比较成熟期的市场化阶段，因此其销售费用率比较平稳。

报告期内，公司销售费用率总体保持在较高水平，主要原因系由公司谊生子泰产品正处于市场导入期，由于GLP-1类药物在中国糖尿病化疗领域使用率近高于国际水平，专业领域内对GLP-1类药物的认知度偏高，因此必须持续投放大量的人力和财力展开学术推展。在市场推广前期，谊生子泰产品销量与销售队伍规模不给定，造成公司销售费用率偏高。　　公司还回应，目前公司学术推展的效果较好，报告期内，随着谊生子泰产品销售收益的快速增长，公司销售费用占比也持续上升，未来谊生子泰产品转入比较成熟期的市场化阶段后，销售费用占比将趋于稳定。

　　2019年研发费用9144万元　　2016年至2019年，仁会生物研发费用分别为2021.81万元、6931.15万元、5283.83万元、9143.79万元，占到营业收入的比例分别为4040.72%、491.93%、193.38%、160.78%。　　报告期内，同行业哈密顿上市公司研发费用率均值分别为6519.75%、141.19%、5648.84%、212.89%。　　公司称之为，公司研发费用率明显低于同行业哈密顿上市公司中产品更为成熟期的公司，如贝达药业、微芯生物和特宝生物；而与产品刚刚转入导入期，收益规模较为小的前沿生物、君实生物比起大致相同，研发费用率皆呈现出收益占到于多、变化幅度大等特点。

　　公司研发费用主要还包括职工薪酬、试验费用等。报告期内，职工薪酬分别为659.73万元、2128.37万元、1760.49万元、2459.67万元；试验费用分别为755.61万元、1363.26万元、591.49万元、3599.54万元。　　贴现账款周转率高于哈密顿公司平均水平　　2016年至2019年，仁会生物贴现账款余额分别为12.40万元、652.12万元、1585.94万元、1382.89万元，占到营业收入的比例分别为24.79%、46.28%、58.04%、24.32%。

　　截至2020年3月31日，公司2017年末和2018年末的贴现账款皆已回款，2019年12月31日的贴现账款回款比例为45.72%，期后回款情况较好，公司贴现账款风险整体较低。　　报告期内，公司贴现账款周转率分别为8.07、4.24、2.44、3.83，高于哈密顿上市公司的贴现账款周转率均值16.98、8.16、7.03、7.06。　　公司回应，医药企业的贴现账款周转率主要不受产品类型、承销政策、推展模式、客户群体等多方面因素的影响，有所不同公司的销售政策、信用政策皆不会影响贴现账款的周转率，因此有所不同企业的贴现账款周转率差异较小。公司谊生子泰产品为快病用药，市场导入期较长，报告期内公司的贴现账款周转率高于同行业哈密顿公司。

　　库存商品占到存货六成以上　　2016年至2019年，仁会生物存货金额分别为181.81万元、2619.73万元、1137.65万元及2433.55万元，占到流动资产的比例分别为1.12%、49.54%、36.45%及22.64%。　　报告期内，公司库存商品金额分别为0元、1917.68万元、749.89万元、1575.40万元，占到存货的比例分别为0%、73.20%、65.92%、64.74%。

　　报告期内，公司存货周转率分别为0.33、0.48、0.59、0.87，哈密顿上市公司的存货周转率均值分别为0.77、0.82、1.05、0.72。　　产品单一　　据中国网报导，2016年12月，仁会生物获批上市了中国糖尿病领域内的第一个创意药，也是全球首个且唯一的全人源GLP-1类药物，国家1类新药—“贝那鲁肽注射液”（商品名“谊生子泰”），并于2017年2月月上市销售。　　累计2020年二月份，在仁会生物自律研发的产品中，已上市药品仍仅有“谊生子泰”一款，且该药品是仁会生物唯一主营业务收益来源。

　　“谊生子泰”上市三年以来，至今仍卡坐落于“市场导入期”，该药物的销售金额仍然没能覆盖面积公司的销售费用。且仁会生物的主营业务收益全部来自“谊生子泰”的销售，占到合计营业收入的比例每年皆超过96%以上。　　2017年至2019年前三季度，“谊生子泰”的销售金额（即合计主营业务收益）分别为1360.71万元、2681.69万元、4104.60万元，占到同期营业收入的比例分别为96.58%、98.15%、98.38%。而同期销售费用大幅递减，比该药品同期销售金额高达好几倍。

　　毛利率高于行业平均水平　　报告期内，仁会生物谊生子泰产品销售毛利是其主营业务毛利的来源。　　自2017年2月产品上市销售以来，2017年至2019年，仁会生物谊生子泰产品的主营业务毛利率分别为53.70%、39.39%、59.18%，波动较小。　　仁会生物主营业务毛利率高于同行业上市公司毛利率平均水平。

2017年至2019年，哈密顿公司的主营业务毛利率分别为92.15%、78.08%、91.76%。　　仁会生物回应，截至报告期末，公司的毛利率在50%左右，仍未超过生物医药行业平均水平。但随着产品产销量下降，公司毛利率将不会进一步提高，并逐步趋于稳定。

　　公司还回应，报告期内，公司的毛利率水平较上述公司比起不存在一定差距，主要原因是公司产品上市时间较短，还正处于市场引入阶段，仍未构成规模效应，产销量比较较低且波动较小，分摊至单位产品的固定成本较高，这使得公司单位产品的成本较高，造成毛利率水平比较较低。　　2019年产能利用率16%　　2017年至2019年，谊生子泰销售金额分别为1360.71万元、2681.69万元和 5588.08万元，占到同期营业收入的比例分别为96.58%、98.15%和 98.26%。

　　短期内，公司主要收益来源为谊生泰的销售收入。如谊生泰的生产或销售经常出现有利变化，则将对公司现金流、盈利能力产生有利影响。　　2017年至2019年，谊生泰的产量分别为17.75万支、7.89万支和29.94万支；生产能力利用率分别为73.96%、32.88%和16.10%，呈现出大幅上升的趋势；产销率分别为23.21%、101.14%和54.54%，呈现出再行下降后上升的趋势。

　　值得注意的是，2017年和2018年，谊生泰的生产能力皆为24万支，在生产能力完全相同的情况下，生产能力利用率却猛降了40个百分点。　　核心产品仅有几千用户？　　据环球网报导，仁会生物认购说明书透露，目前全球早已上市的GLP-1类药物一共9种，贝那鲁肽（谊立泰）是速效，且百分百人源的药品。市场前景十分较好。

　　但据国信证券的一份统计数据表明，在国产药领域，GLP-1类药物谊立泰的月均化疗费用也是最低的，2018年超过1680元，不是一般家庭患者能消费得起的。同时，仁会生物认购说明书透露，2017 年、2018 年和 2019 年 1-9 月，谊立泰的销售金额分别为 1，360.71 万元、2，681.69 万元和 4，104.60 万元。

按此计算出来，上述年度，仁会生物谊立泰的必要客户仅有680人、1340人和2000人。　　而认购说明书同时透露，上述年度，仁会生物产生的宣传推展酬劳分别为2633万、3907万元和5490万元。另外，公司称之为已自辟了近 300 人的专业化营销和学术推展团队。

换句话说，300人的营销团队，每年2600万至5490万的宣传费用，3年时间研发的消费者人数仅有2000余人，仁会生物谊立泰产品的竞争力有一点猜测。　　谊立泰为何推展有利？仁会生物在认购说明书的同类竞品对比中，贝那鲁肽（谊立泰）半衰期仅有11分钟，而其他公司都是按照小时来计算出来的。转换成静脉注射频率，仁会生物的谊立泰，要餐前一天三次打针。

　　债务水平高于行业均值　　据投资时报报导，2017年至2019年1-9月，仁会生物的总负债分别为1.14亿元、1.63亿元、2.72亿元和3.18亿元，呈圆形大幅下降趋势；流动负债分别为1909.72万元、1.17亿元、1.88亿元和2.41亿元；同期总资产分别为6.37亿元、5.13亿元、4.31亿元和5.71亿元；流动资产分别为1.62亿元、5287.65万元、3120.89万元和2亿元。　　同期，仁会生物流动比率分别为8.5、0.45、0.17和0.83，同行业哈密顿公司的流动比率分别为10.88、4.34、4.82和5.57；速动比亲率分别为8.41、0.23、0.11和0.75，同行业哈密顿公司平均值分别为10.71、4.14、4.61和5.29。

可以看见，仁会生物的流动比率和速动比亲率皆高于行业均值。　　此外，2017年至2019年1-9月，仁会生物的资产负债率分别为17.85%、31.84%、63.11%和55.57%，同行业哈密顿公司平均值分别为19.03%、25.15%、28.53%和29.83%。除2016年外，仁会生物的资产负债率皆低于行业均值，或指出该公司的债务能力高于行业平均水平。

　　实控人曾涉及“老鼠仓”大案　　据和讯网报导，桑会庆在兼任中国经济研发信托投资公司证券总部交易部经理期间，再次发生了一些惊心动魄之事。　　中经开是因其是财政部独资的唯一一家信托投资公司，仍然被指出是信托投资公司里面的“贵族”，但在2002年6月7日，中国人民银行忽然发布公告：中经开“因相当严重违规经营”，要求“撤消该公司”，背后的原因之一，是东方电子事件的愈演愈烈。　　公开发表资料表明，在桑会庆供职期内，中经开荐举东方电子登岸深交所。

中经开总经理姜继增勾结桑会庆等人创建老鼠仓，通过倒数交易和自买自卖的手段，大大推高东方电子股票价格，中经开借此非法利润5.5亿余元。　　2012年12月，北京市人民检察院第一分院确认桑会庆在1999年4月至2000年兼任中经开证券投资部总经理期间，展开了违规自买自卖东方电子股票操作者交易，系由其他必要责任人员，但犯罪情节严重，具备讯问情节，要求对桑会庆不控告。　　期间，桑会庆赋闲在家。

差不多待案件尘埃落定的时候，桑会庆已开始悄悄布局资本市场。　　2011年底，桑会庆通过旗下公司上海坤健生物技术以1.96亿元并购华谊生物（仁会生物前身）100%股权，2013年11月和2013年12月，桑会庆对华谊生物两次注册资本，合计股权比例超过95.508%，华谊生物于2013 年 12月改名为仁会生物。　　与此同时，桑会庆个人的投资版图也在大大扩展，享有实际控制权的公司超过30家，牵涉到生物科技、软件服务、信息服务、资产管理等多个领域。

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